美聯儲為降息作鋪墊

　　4月25日，在美國首都華盛頓，游客從白宮附近一輛食品售賣車旁經過。 新華社記者 劉 杰攝

　　當地時間7月31日，美聯儲在結束為期兩天的貨幣政策會議后宣布，將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變。這是美聯儲自去年9月以來連續第8次會議維持利率不變。

　　與6月的議息聲明相比，7月的措辭出現了一些新變化。其中，新增“失業率有所上升”的表述，對經濟增長的描述從“仍強勁”改為“有所放緩”，對通脹的描述由“處于高位”改為“在某種程度上處于高位”。

　　值得注意的是，聲明刪除了對通脹風險“高度關注”的措辭，新增強調“關注就業和物價雙重使命都在面臨的風險”。從只關注通脹風險到關注雙重使命的雙向風險，這一轉變背后另有深意，它表明通脹可能不再是降息的障礙，暗示降息已箭在弦上。美聯儲主席鮑威爾表示，過去2年，美聯儲的“保就業”和“穩物價”兩大目標取得了相當大的進展，美國經濟“正在接近適合降息的水平”，如果未來能看到更多“希望看到的數據”，那么在9月的會議上可能就會討論降息事宜。

　　在鮑威爾表態后，美股迅速拉升到盤中高點。截至當日收盤，對利率更敏感、前幾天剛剛經歷一波修正的科技股表現最亮眼，納斯達克指數大漲2.64%，標普500指數收漲1.58%，道瓊斯工業平均指數收漲0.24%，美國10年期國債收益率下挫至4.059%。

　　目前，距離美聯儲去年7月的加息已經過去一年。在美聯儲“按兵不動”的這段時間里，其貨幣政策緊縮效應逐步顯現：美國通脹水平顯著回落，勞動力市場趨于平穩，經濟增長有所放緩。

　　從通脹率看，美國二季度個人消費支出價格指數增長2.6%，比一季度放緩0.8個百分點；剔除波動較大的食品和能源價格后，二季度核心個人消費支出價格指數增長2.9%，相比一季度回落0.8個百分點，距離2%的通脹目標已經不遠。從勞動力市場看，6月美國非農業部門新增就業人數為20.6萬人，低于5月的21.8萬人；平均時薪環比增長0.3%，同比增長3.9%，是自2021年6月以來的最小漲幅。從經濟增速看，盡管美國二季度經濟增長數據好于一季度，但相比去年下半年，美國經濟增長趨勢明顯放緩。美聯儲最新發布的全國經濟形勢調查報告（也稱“褐皮書”）顯示，自上一期“褐皮書”發布以來，美國大多數地區經濟保持輕微至溫和增長，且更多地區報告了經濟活動持平或下降的情況。

　　種種跡象表明，美聯儲貨幣政策已臨近周期性轉變的時間窗口。目前市場對美聯儲9月降息預期情緒高漲。芝加哥商品交易所美聯儲觀察工具數據顯示，截至7月31日下午，對美聯儲在9月議息會議上降息25個基點的概率預測達90.5%。分析人士指出，考慮到美國將在11月初舉行大選，9月被認為是美聯儲啟動降息較為理想的時間窗口，這將讓美聯儲在很大程度上免于受到“政治因素影響貨幣政策”的質疑。

　　此次議息會議，鮑威爾強調關注雙重使命，也是在為9月的降息作鋪墊。美國勞工部數據顯示，今年6月美國失業率環比增長0.1個百分點至4.1%，達到2021年11月以來的最高水平，失業率已連續3個月上升。由于貨幣政策實行效果具有時滯性，如果美聯儲錯過降息時機，有可能導致勞動力市場偏冷，甚至造成經濟“硬著陸”。從這個角度來看，美國勞動力市場的走勢要求美聯儲適當提前作出反應，通過降息來提前對沖勞動力市場和實體經濟面臨的下行壓力，以實現充分就業的目標。

　　不過，對于鮑威爾而言，要找到貨幣政策的平衡點并不容易。降息早了，有經濟“不著陸”、二次通脹的風險；降息晚了，又有經濟“硬著陸”、泡沫破裂的風險。

　　有分析認為，鑒于通脹和增長均溫和下降，美聯儲下一階段可能會采取預防式降息模式，即降息周期相對較短、次數有限、力度溫和。按照以往經驗，首次降息幅度通常不會過于激烈，多以25個基點作為試探，旨在向市場發出寬松政策信號。從今年6月歐洲央行實施的預防式降息來看，三大關鍵利率首次降幅也均為25個基點。若美聯儲首次降息幅度較大，可能給市場帶來不必要的波動。

　　此外，倘若美國經濟出現較為嚴重的衰退風險或金融動蕩，預防式降息也可能會轉變為周期較長、次數較多、幅度較大的紓困式降息。當前，美國經濟正面臨一系列不確定性，比如商業地產領域可能出現“緩慢發生的災難”并可能引發地區性銀行危機，美國政府保護主義政策加劇，地緣政治沖突波及范圍進一步擴展等，這些都可能給美國經濟帶來潛在不利影響。與此同時，美國的赤字和債務仍在“狂飆”。美國財政部公布的最新數據顯示，美債總額首次達到35萬億美元。有分析指出，美債是美國經濟面臨的“最可預測”的危機，如果不加以解決，將給美國和全球經濟帶來越來越大的風險。

　　總的來看，美聯儲降息的條件已經成熟，即將進入新一輪寬松周期。未來美聯儲如果選擇相對溫和的降息模式，國際金融市場可能不會大起大落，但發展中國家和新興經濟體仍需保持對美聯儲降息的理性預期，從最壞處打算，做好應對預案。