在海外疫情日益嚴峻和國際形勢復雜多變的背景下，建議繼續加大力量支持科技發展。財政政策和貨幣政策在短期保增長的同時，應該著眼長遠，加強制度建設，全力在財政支出和稅收減免、融資便利、直接融資支持和加快直接融資的股權市場建設發力，加快建設發達的資本市場，增加直接融資比例，為科技創新提供更有效的金融供給。

　　2020年上半年，我國統籌推進疫情防控和經濟社會發展，經受住了新冠肺炎疫情帶來的嚴峻挑戰，經濟增長率先實現復蘇。展望下半年，在財政政策和貨幣政策持續發力的背景下，基建投資增速有望保持強勁趨勢，消費增速也有望企穩。預計2020年下半年中國經濟增速將穩定在5%左右。

　　在海外疫情日益嚴峻和國際形勢復雜多變的背景下，建議繼續加大力量支持科技發展。財政政策和貨幣政策在短期保增長的同時，應該著眼長遠，加強制度建設，全力在財政支出和稅收減免、融資便利、直接融資支持和加快直接融資的股權市場建設發力，加快建設發達的資本市場，增加直接融資比例，為科技創新提供更有效的金融供給。

　　經濟穩步復蘇下半年政策仍需發力

　　2020年上半年，我國統籌推進疫情防控和經濟社會發展，疫情防控形勢不斷向好，復工復產、復商復市有序推進，宏觀政策效應持續顯現，經濟增長實現了由負轉正，整體經濟穩步復蘇態勢明顯。供給端的復蘇，略快于需求端。隨著疫情的控制和經濟活動的恢復，國內需求端的恢復也將逐漸跟上供給端。2020年上半年，我國GDP為456614億元，按不變價格計算，比上年同期下降1.6%。2020年二季度，我國GDP為250110億元，按不變價格計算，比上年同期增長3.2%，一季度為下降6.8%，經濟增速實現由負轉正，經濟整體呈現快速回升態勢，加快結構性改革是中國經濟行穩致遠的關鍵。中國經濟從疫情中逐步企穩回升，主要表現在：國內汽車銷售等逐步反彈；包括5G、云計算等高技術行業延續強勁格局；出口韌性強勁，始終沒有失速。

　　展望2020年下半年，在財政政策和貨幣政策持續發力的背景下，基建投資增速可能繼續回升，消費增速也有望企穩回升。預計2020年下半年中國經濟增速將逐步恢復到潛在產出5%左右，持續向好。主要假設為：第一，房地產投資累計同比增速有望持續發力；第二，基建增速再提升2%至3%；第三，社會零售總額增速逐漸恢復到正常水平；第四，出口增長可能有壓力。

　　面對可能反復的疫情，為了保障經濟增速位于合理區間，下半年財政政策和貨幣政策仍需發力；在防范中長期經濟和金融風險的同時，為加快經濟活動恢復到正常水平主力，加快結構性改革。

　　第一，就業有所改善，仍需大力穩定重點群體就業。

　　就業與經濟增長之間存在正相關關系，并且具有一定滯后性。2020年二季度，隨著疫情影響減弱，生產生活秩序逐步恢復，各項就業政策持續見效，就業形勢逐步改善，各月城鎮調查失業率分別為6.0%、5.9%、5.7%，呈逐步回落。前期因疫情影響退出的勞動力陸續返回，絕大多數已重新尋找并找到工作，6月份城鎮勞動參與率較2月份上升10個百分點左右。6月份，城鎮就業總量較2月份增長超過19%，就業人數已超過1月份，且多數行業達到疫情前水平。

　　雖然就業壓力隨著疫情控制和經濟活動逐漸恢復已經逐漸好轉，但是全球疫情形勢依然嚴峻，對部分群體的就業影響依然較大。當前就業壓力主要集中在大學生和部分行業農民工。因此，今年下半年要穩定經濟增長，采取一系列措施，結構性降低大學生等人群的就業壓力。主要包括加強對第三產業就業恢復的幫扶工作，特別是促進大中專畢業生和農民工的第三產業新增就業，建議給予第三產業企業在企業所得稅、增值稅方面更多的階段性豁免優惠；財政資金應直接給予重點行業和企業扶持，助力其困難時期的現金流能夠維持其正常營業；給予摩擦性失業人群適度的生活補貼和就業培訓機會。

　　第二，金融積極助力抗疫，鼓勵貨幣進入實體經濟。

　　上半年，央行穩健的貨幣政策更加靈活適度，持續優化信貸結構，完善結構化貨幣政策工具體系，創新直達實體經濟的貨幣政策工具，引導金融機構加大對實體經濟特別是加大對小微企業和民營企業的資金支持力度?？傮w看，當前銀行體系流動性合理充裕、貨幣信貸和社會融資規模適度增長，市場利率運行平穩。

　　上半年貨幣供給合理充裕。具體而言，2020年上半年社會融資規模的增量累計為20.83萬億元，比去年同期多6.22萬億元。6月份當月社會融資規模的增量是3.43萬億元，比去年同期多8099億元。6月末社會融資規模的存量是271.8萬億元，同比增長12.8%，增速比上年同期高1.6個百分點。

　　鼓勵貨幣更多進入實體經濟。貨幣政策要盡量與實體經濟的需求相匹配。具體而言，即為廣義貨幣增速和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配，以更好滿足經濟運行保持在合理區間的需要。貨幣政策的立場仍然是穩健的，貨幣政策更加靈活適度，下半年央行可能更加強調適度這兩個字?，F階段，應該鼓勵資金更多進入實體經濟，而不是在金融市場產生泡沫。

　　第三，外貿部門應關注下半年可能的增長風險。

　　今年上半年我國進出口總額14.24萬億元，下降3.2%。其中，出口7.71萬億元，下降3%，進口6.53萬億元，下降3.3%。按照我們領先六個月的中國出口增長模型計算，由于外部需求式微和海外疫情防控形勢日益嚴峻，下半年外貿形勢不容樂觀。

　　第四，投資支撐經濟增長，其中基礎設施投資顯著改善，制造業投資結構優化。

　　上半年，全國固定資產投資同比下降3.1%，降幅比1—5月份、1—4月份、一季度和1—2月份分別收窄3.2%、7.2%、13.0%和21.4%，呈逐月收窄態勢。分地區看，上半年，東部地區投資同比下降0.7%，降幅比1—5月份收窄3.3個百分點；中部地區投資下降11.9%，降幅收窄3.2個百分點；西部和東北地區投資分別增長1.1%和0.4%，1—5月份則分別下降0.9%和2.5%。有22個?。▍^、市）實現正增長，比1—5月份增加8個。分產業看，上半年，第一產業投資同比增長3.8%，增速比1—5月份加快3.8個百分點；第二產業投資下降8.3%，降幅收窄3.5個百分點；第三產業投資下降1.0%，降幅收窄2.9個百分點。

　　基礎設施投資企穩回升，抵御經濟下行風險。上半年，基礎設施投資同比下降2.7%，降幅比1—5月份收窄3.6個百分點。部分基礎設施領域投資實現正增長，其中，鐵路運輸業投資增長2.6%，道路運輸業投資增長0.8%，信息傳輸業投資增長9.2%，水利管理業投資增長0.4%?；ㄍ顿Y項目本身的回報率可能較低，有的項目可能低于融資成本，但是如果考慮其正的外部性，中國基建投資的回報率具有較高的水平。

　　房地產投資顯出韌性，制造業投資仍需提升。按照我們的房地產銷售領先指標，我們預計2020年下半年房地產銷售和房地產投資增速仍然具有韌性，其增速的穩定對中國下半年經濟增長具有一定的促進作用。2020年上半年，新開工項目計劃總投資增速進一步加快，同比增長13.5%，增速比1—5月份加快5.6個百分點，為近年來新高；投資到位資金也由下降轉為持平。此外，與投資高度相關的工程機械產品產銷兩旺，上半年挖掘、鏟土運輸機械和混凝土機械產量同比高速增長，預示著投資將有望繼續保持回升的勢頭。

　　第五，物價較為平穩，注意糧食價格和豬肉價格的影響。

　　今年上半年，CPI同比上漲3.8%。分月看，CPI漲幅呈前高后低走勢。受疫情和春節因素影響，1月份和2月份CPI上漲較多，環比分別上漲1.4%和0.8%，同比分別上漲5.4%和5.2%。隨著交通物流逐漸恢復，各地加大保供力度，市場供需狀況好轉，3月份開始，CPI環比連續四個月下降，同比漲幅也由3月份的4.3%回落到6月份的2.5%，重回“2時代”。我們預計，在不發生糧食危機和國內豬肉價格穩定的背景下，今年下半年中國通脹的壓力并不大。當然，目前南方地區的洪澇災害可能對糧食生產造成一定的壓力，海外糧食主產區新冠疫情的形勢也不容樂觀，應密切關注糧食價格和國內豬肉價格波動。

　　積極財政政策效果顯著期待更大力度

　　2020年上半年，積極的財政政策加力提效，中央和地方財政部門切實采取措施，確保支持抗疫和減稅降費落地生根。上半年財政收入增速呈現一季度大幅下降（3月觸底）、二季度持續回升，6月份基本回歸常態化。從支出結構看，地方基建類支出的城鄉社區緩慢，6月項目施工可能受到氣候因素影響，預計下半年將持續發力。社保就業和衛生健康支出逐漸轉為負拉動，反映疫情沖擊趨弱，經濟回歸常態化。

　　總體看，2020年上半年一般公共預算赤字20235億元，政府性基金赤字13733億元，合計赤字33968億元，較去年同期的21061億元增長61%。年內剩余赤字空間為78290億元，接近去年同期實際赤字34280億元的兩倍。預計下半年財政政策力度將進一步加大。隨著下半年經濟逐步復蘇，財政收入增速回升，財政支出將實現更快增長。減稅效應顯著，期待更多更大力度的減稅降費政策，激勵實體經濟。

　　首先，財政收入增速放緩，應對疫情效果顯現。

　　今年上半年，全國一般公共預算收入同比下降10.8%。其中，6月份，推進復工復產和助企紓困成效繼續顯現，財政收入同比增長3.2%，增幅由負轉正，為年內首次月度正增長。經濟企穩回升，工業增加值連續3個月增長，帶動增值稅降幅由上月的5.5%收窄至2.7%；進口在4月、5月兩位數下降后，6月份轉為正增長6.2%，帶動進口環節稅收由負轉正，增長7.5%；一般在5月末匯算清繳的上年企業所得稅，按有關規定延至6月初入庫，體現為6月份收入。剔除企業所得稅匯算清繳不可比因素，稅收收入小幅增長1%。

　　其次，財政支出穩定，發債工作成績顯著。

　　1—6月份累計，全國一般公共預算支出116411億元，同比下降5.8%。其中，中央一般公共預算本級支出16344億元，同比下降3.2%；地方一般公共預算支出100067億元，同比下降6.2%。

　　2020年安排新增專項債券3.75萬億元，比上年增加74.4%。經國務院批準，前期分3批提前下達了新增專項債券額度2.29萬億元；近期剛剛下達第4批額度1.26萬億元。今年以來，新增專項債券發行使用情況良好。

　　最后，政府性基金預算收入增長平穩。

　　2020年1—6月份累計，全國政府性基金預算收入31479億元，同比下降1%。分中央和地方看，中央政府性基金預算收入1591億元，同比下降20%；地方政府性基金預算本級收入29888億元，同比增長0.3%,其中,國有土地使用權出讓收入28129億元，同比增長5.2%。

　　2020年1—6月份累計，全國政府性基金預算支出45212億元，同比增長21.7%。分中央和地方看，中央政府性基金預算本級支出630億元，同比下降27.9%；地方政府性基金預算相關支出44582億元，同比增長22.9%。其中，國有土地使用權出讓收入相關支出28820億元，同比下降10.7%。

　　化危為機需要加大科技投入

　　面對海外日益嚴峻的新冠疫情形勢和錯綜復雜的國內外環境，我們建議化危為機，加大對科技的投入。

　　具體而言，5G產業鏈是未來幾年較為確定的行業性政策刺激方向，網絡的建設將推動運營商資本開支提升，帶來通信板塊行業性投資機會。5G應用場景、國產軟件的自主可控等領域在未來一段時間內將成為中國科技追趕的主力戰場之一。按照我們的測算，中國在5G基礎設施和應用方面的投資在未來2-3年將累計超過萬億。

　　高端制造業是一國工業部門的核心和硬實力。今后一個階段，中國高端制造業，比如半導體晶圓制造、激光、機器人、工程機械等行業需要得到重點扶持發展。

　　首先，經濟金融問題的重點在提高實體經濟投資回報率。

　　目前很多經濟結構和金融穩定的問題，主要是實體經濟投資回報率過低帶來的。貨幣政策寬松，但實體經濟沒有足夠的吸引力，還會使得更多的流動性不愿意進入實體經濟，從而進入金融市場，造成資產價格泡沫。資產價格長期泡沫，不利于存量資產較少的低收入階層，造成社會的貧富差距逐漸拉大，全球民粹主義抬升，造成局部地區的政治不穩定和國與國之間的競爭。

　　前瞻地看，目前全球主要經濟體的實體經濟投資回報率處于偏低的階段，同時各國的貨幣當局又往市場注入了巨量的流動性，未來半年到一年會不會造成較為嚴重的通貨膨脹？這主要取決于寬松的貨幣政策有多少到達了實體經濟，并真正進入了實體經濟的再生產和再循環過程。按照目前全球主要經濟體的投資回報率水平，我們認為資金主動進入實體經濟的占比并不會很大，大部分行業的回報率依然不具有吸引力，資金率先進入資產領域的概率更大一些，全球寬松帶來的普遍通脹壓力并不會失控。

　　加大對科技的投資，是實現實體經濟投資回報率提升的關鍵。經濟增長中技術進步主要來源于科技進步和生產方式的改善。其中，科技進步對技術進步的影響較大。按照前文的分析，中國要想在經濟潛在增速下降的階段，面對復雜的國際形勢，避免中等收入陷阱、通脹壓力和資產泡沫的風險，核心的措施就是持續加快科技進步的速度，發揮科技對經濟的促進作用。

　　與此同時，科技進步具有一定的準公共品的特點，具有較強的正外部性，且私人投資科技研發失敗的概率很大。日本半導體行業的興衰史告訴我們，半導體進口替代需要加強產業鏈之間的有機合作，同時需要國家意志在行業發展過程中給予足夠的研發支持和金融支持，抓住商業模式、下游應用的新興趨勢，實現持續增長。

　　其次，通過財稅和金融政策支持科技投入。

　　在海外新冠疫情日益嚴峻，海外關系復雜的背景下，實施積極的財政政策和靈活適度的貨幣政策，短期內可以起到托底宏觀經濟的作用。如果在短期政策目標的基礎上，加上對中國經濟中長期持續發展的考慮，將有助于化危為機，變短期為長期，變刺激為發展，變危險為機遇。

　　財政政策應該發揮總量和結構的優勢，持續加大對科技的投入和支持。我們建議，第一，增加預算內財政支出中，適度提高對基礎科學、高端制造業的財政支持；第二，對于初創的科技企業，給予更大的稅收優惠，提供足夠的科技進步獎勵和便利；第三，對于科研人員和科技成果的初期收益，給予更大力度的減稅政策；第四，對高等教育中涉及基礎科學科目，財政在教育資金的安排上要更加明顯地予以側重支持。

　　貨幣政策雖然傳統意義上被認為是基于總量的考慮，但近年來其總量和結構的措施較多，對于支持科技企業的效果也非常明顯。短期調節經濟增長的總量貨幣政策主要為：(1) 短期內貨幣政策寬松的必要性依然存在。為了給中長期科技進步和社會發展創造良好的環境和穩定的形勢，2020年中國貨幣政策的主基調可能還將是穩健，保持適度的寬松；（2）央行通過直接向實體經濟注入流動性的方式來對實體經濟進行結構性的扶持。本次疫情期間央行給予出現短期困難的實體經濟企業以直接的資金補充，起到了較好的效果，也保障了短期經濟，特別是關鍵領域企業的正常運轉。央行基礎貨幣投放機制的改善應該具有中國特色，應該審時度勢，具有一定的前瞻性和創新。

　　我們認為，貨幣理論的發展來源于實踐，貨幣政策在促進我國科技進步方面可以發揮更大更好的作用。我們建議，第一，增加貨幣資金的專項安排，更大力度地支持科技進步研究和投資；第二，成立促進一級市場和二級市場科技企業融資的專項基金，由央行直接提供成本較為便宜的資金和較長的信貸期限安排，降低科技型企業的融資困難程度；第三，對科技企業的海外并購提供足夠的海外金融支持，對于核心技術領域予以側重支持。

　　具體而言，金融市場的改革對科技進步具有重要意義。比如科創板設立，注冊制改革，新股延續常態化發行，以及新三板增量改革政策出臺預期增強，實體經濟企業的融資渠道更加多元，融資獲得感顯著增強。金融市場對科技型企業融資功能的帶動作用，將在未來一個階段加速中國科技力量的強大。越來越多的企業和科研人員將得到足夠的激勵。

　　中國未來的科技創新、醫療健康、日用消費等結構性機會較為顯著。在激烈的產業升級和消費升級的大背景下，歷史的趨勢無法阻擋，中國的科技進步和產業升級也將大勢所趨。

　?。ㄗ髡撸洪Z坤系中國社會科學院財經戰略研究院黨委書記、研究員，劉陳杰系中國人民大學國際貨幣研究所研究員）

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